Una primera entrada del blog económico para este año en la que destaco varios asuntos domésticos (españoles) que entiendo de importancia. El primero es que España vende letras del Tesoro a seis meses al 2,56%, el tipo más bajo en dos años. Cuerpo destaca que España habrá devuelto este año el 75% del rescate de 2012. El organismo que dirige Paula Conthe cumple con el calendario y efectúa una emisión de letras a seis y 12 meses, la primera colocación del ejercicio. El Tesoro ha vendido 6.202,19 millones de euros en deuda corto plazo con un resultado mixto. Los rendimientos de las letras a 12 meses experimenta un ligero repunte, mientras los títulos a seis meses siguen moderándose y alcanza el mínimo en dos años. A medida que las rentabilidades de la deuda bajan, los inversores van reduciendo su exposición a las letras, el activo estrella desde que los bancos centrales aceleraron la subida de los tipos para devolver la estabilidad a los precios. Las peticiones no competitivas que corresponden en su mayoría a los pequeños ahorradores, alcanzan los 1.416,39 millones para ambas referencias, por debajo de los 2.188,83 millones registrados en la última emisión de letras a seis y 12 meses de 2024. El grueso de la operación, 4.179,23 millones, correspondió a las letras a 12 meses. El interés marginal repuntó al 2,384%, frente al 2,228% de la puja anterior. Las peticiones de los particulares alcanzaron los 672,46 millones, frente a los 955,44 millones de la emisión de diciembre. En deuda a seis meses el Tesoro adjudicó 2.025,96 millones con un interés marginal del 2,557%, inferior al 2,585% de diciembre y el interés más bajo desde diciembre de 2022. Las peticiones de los particulares alcanzaron los 743,93 millones, frente a los 1.233,39 millones registrados en la colocación anterior. Con la rebaja de tipos las rentabilidades de la deuda han ido moderándose. Aunque los inversores particulares han seguido confiando en las letras para lograr un extra a sus ahorros y superar la inflación poco a poco van rebajando su exposición. A cierre de octubre, último mes del que se disponen datos, las familias tenían en su poder letras por valor de 26.574 millones, un 3% menos que el máximo de 27.446 millones registrados en agosto. El ministro de Economía, Carlos Cuerpo, ha destacado que este año se realizará un pago adicional al Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) como parte de la devolución del préstamo por el rescate al sector bancario en 2012. Tras el pago que se realice este año al MEDE, el Reino de España ya no tendrá más misiones de las instituciones europeas e internacionales en relación con ese préstamo. Este año ya habrá alcanzado el repago del 75% de ese crédito que dio el MEDE. 
Una noticia muy positiva es la que comunica el Banco de España en la que señala que la riqueza financiera de las familias crece el 9% y bate un nuevo récord por encima de los 3 billones. Al mismo tiempo que aumentan los activos, la deuda de los hogares baja al 44,1% del PIB en el tercer trimestre de 2024, la tasa más baja en 25 años. Así, en 12 meses, la riqueza financiera de las familias aumentó en 243.596 millones y ello fue como consecuencia de una revalorización de los activos de 168.000 millones y de una adquisición neta de nuevos activos por 75.500 millones de euros. La barrera psicológica de los 3 billones de ahorro financiero se rompió en junio pasado y en septiembre aún se avanzó más. La riqueza financiera de las familias se situó en el 196% del PIB al finalizar el tercer trimestre de 2024. Según los datos trimestrales de las Cuentas Financieras de la Economía Española publicados esta semana por el Banco de España, la revalorización de los activos se concentró, sobre todo, en las participaciones en el capital de empresas y en los fondos de inversión, reflejando así la intensa subida de las cotizaciones bursátiles (el Ibex 35 cerró el ejercicio con un alza cercana al 15%).
En otro orden de cosas, la compraventa de viviendas moderó su subida en noviembre pasado al 9%, mientras que la concesión de préstamos hipotecarios para la compra creció un 24% interanual y el precio de las casas acentuó su incremento al 5,9%, según el Consejo General del Notariado. Estos datos se producen después de que en octubre las compras se elevasen un 18,1%, las hipotecas el 24,4% y el precio subiese el 2,9%. Todo ello en un contexto marcado actualmente por las bajadas de los tipos de interés, que han abaratado la financiación y animado el mercado, en el que la falta de producto es uno de los principales problemas y factores que están detrás del alza de precios. Por otro lado, la superficie media de la vivienda en España aumentó en un 1,5% interanual.
En cuanto al consumo, la llegada del frío y la Navidad propulsan el consumo, que crece un 4% en el último tramo del año. El análisis del gasto con tarjetas y pagos en TPV CaixaBank revela que el primer tramo de la Navidad se salda con un 3,7% más de compras. 2024 termina con un 3,5% más de gasto en bienes de primera necesidad, ocio, transporte y comercio. Así lo indica el último monitor de consumo del año de Caixabank Research, que se fija en el gasto con tarjetas emitidas por el banco, los pagos hechos en TPVs suyas y los reintegros en cajeros de su red. Las conclusiones son varias: la primera, que el último trimestre ha sido clave, especialmente por el acelerón de las compras en las tiendas, un fenómeno muy condicionado por la temprana llegada del frío y las campañas de compras masivas que confluyen en este periodo. El desglose del consumo por categorías muestra que octubre fue el mes que más creció el gasto en las tiendas, especialmente por las compras relacionadas con electrodomésticos y tecnología, y la ropa. Sigue mayo, con un 5,1% más de compras propulsadas por el sector textil (+8,6%), y luego, enero y diciembre. Es decir, que la campaña de Navidad, el pre Black Friday y los cambios de tiempo han sido elementos clave. De todos modos, lo que más sigue tirando del carro es el gasto en bienes de primera necesidad, como es la alimentación (+8,9% en octubre, +7,2% en noviembre y +4,4% en diciembre), y, luego, el ocio y la hostelería.
A nivel de mercados financieros en 2024: éxitos bursátiles, desafíos y concentración financiera en grandes tecnológicas. Las bolsas cierran un año marcado por el dominio de las tecnológicas estadounidenses, la falta de competitividad empresarial en Europa y un panorama de deuda soberana lleno de contrastes. El año 2024 se despidió dejando huella en los mercados financieros globales, con récords en las principales bolsas, importantes movimientos en los mercados de deuda y una creciente preocupación por la competitividad empresarial, especialmente en Europa. Según un reciente análisis del Real Instituto Elcano, mientras los mercados financieros estadounidenses continúan consolidando su liderazgo, Europa enfrenta el desafío de cerrar una brecha cada vez mayor en términos de capitalización y relevancia económica. En el ámbito bursátil, 2024 se posiciona como uno de los mejores años recientes. Los principales índices estadounidenses, como el S&P 500 y el Nasdaq, registraron subidas superiores al 20%, impulsados en gran parte por el rendimiento espectacular de las grandes tecnológicas conocidas como los Magníficos 7 (Apple, Microsoft, Google, Amazon, Nvidia, Tesla y Meta). Nvidia, en particular, destacó con un incremento cercano al 180%, gracias a su liderazgo en inteligencia artificial y computación avanzada. En Europa, el índice alemán DAX cerró con un aumento del 20%, seguido por el Ibex español (+15%) y el FTSE MIB italiano (+13%). Sin embargo, el índice CAC francés cayó más del 2%, arrastrado por la debilidad en los sectores del lujo, automotriz y bancario, así como por una creciente incertidumbre política. A nivel global, Brasil y México también figuraron entre las excepciones negativas. Brasil lidió con un déficit fiscal abultado y la depreciación de su moneda, mientras que México enfrentó incertidumbre económica debido a la victoria de Donald Trump en las elecciones estadounidenses, que podría alterar las relaciones comerciales bilaterales.
Retos y oportunidades para 2025
El análisis del año 2024 evidencia un panorama financiero complejo, marcado por logros extraordinarios y retos significativos. El dominio de las tecnológicas estadounidenses subraya la necesidad de monitorear riesgos sistémicos, mientras que Europa enfrenta un desafío crucial en términos de competitividad empresarial. La esperada Digital Networks Act (DNA) podría ser clave para transformar el sector de las telecomunicaciones, mientras que en el ámbito bancario y soberano se necesitan políticas que promuevan la estabilidad y el crecimiento.
A nivel bancario señalar que la banca ganó en España hasta septiembre tanto como en todo 2023 y batirá en el año el récord de 2007. El beneficio con el negocio internacional también marcará un nuevo máximo histórico gracias a que los recortes de tipos tardan en trasladarse a las cuentas. El año 2024 fue un ejercicio de récord para la banca española, pese al inicio del recorte de tipos por parte del Banco Central Europeo (BCE) y al ‘impuesto’ al sector impulsado por el Gobierno. Las entidades dispararon su beneficio hasta los 24.406 millones de euros entre enero y septiembre en el país (sin tener en cuenta su negocio internacional), según publicó hace unos días el Banco de España. Supone un notable incremento de 6.213 millones y un 34% respecto al mismo periodo del año pasado. Pero sobre todo es reseñable porque los bancos lograron en apenas nueve meses una cantidad similar a la que obtuvieron en todo 2023 (24.358 millones). Una vez sumado el beneficio del cuarto trimestre, la banca habrá ganado el año pasado en España con toda probabilidad la cantidad más alta desde que el organismo supervisor comenzó a medirlo hace 32 años. Superará por tanto el récord histórico de 2007, en plena burbuja inmobiliaria (25.111 millones). Teniendo en cuenta el negocio internacional, el sector ya logró superar en 2023 este hito de hace 17 años. Y el año pasado apuntaba en la misma dirección: hasta junio había ganado un 21% más que un año antes. En 2024, por tanto, los bancos marcarán nuevas cifras récord de beneficio tanto en España como en el conjunto de su negocio.
Morosidad a la baja
Como consecuencia de todo ello, los ingresos totales de los bancos subieron un 19% entre enero y septiembre, a los 56.001 millones. Dicho incremento fue mucho mayor que el de los gastos (6,8%, a los 20.893 millones) y el de las provisiones para hacer frente a impagos y protegerse de posibles pérdidas futuras (4,2%, a 5.224 millones), lo que disparó el resultado antes de impuestos un 34%, hasta los 29.309 millones. La buena evolución de la economía, así, es otro de los factores que explican la evolución ascendente de los beneficios: los activos morosos bajaron a 40.163 millones hasta septiembre, un 4,5% menos que un año ante
Por añadir un capítulo al culebrón bancario de la temporada, BBVA modifica la condición de aceptación mínima de la opa a Sabadell. La entidad flexibiliza el umbral para que salga adelante la operación al excluir del proceso los títulos de autocartera del banco de origen catalán. BBVA modifica las condiciones marcadas para que la oferta sobre Banco Sabadell salga adelante. Según un comunicado remitido esta semana a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), la entidad excluirá las acciones de autocartera del mínimo exigido en el periodo de aceptación de los accionistas. Un ajuste técnico que no modifica ni el espíritu ni los términos económicos de la oferta, pero con el que el banco presidido por Carlos Torres quiere matizar que esos títulos de autocartera no tienen derecho a voto en el plazo de aceptación de la opa. BBVA explica que la modificación se ha realizado en el marco de las conversaciones que el banco sigue manteniendo con la CNMV para avanzar en la operación –y en línea con la normativa vigente– con el objetivo de evitar posibles problemas técnicos a futuro, ya que las acciones de autocartera de Sabadell no tienen derecho a voto para la opa. Desde BBVA ya lo interpretaban así, pero la CNMV ha solicitado al banco que lo especifique. Así, y según el comunicado remitido al supervisor, el cambio implica que ahora la aceptación mínima debe ser de «más de la mitad de los derechos de voto efectivos» (es decir, sin incluir autocartera) en vez de la anterior condición de una aceptación mínima de un 50,01% «del capital social». Bajo el antiguo requisito, el banco necesitaba la aceptación de 2.720,654 millones de acciones del Sabadell. Pero tras la modificación la cifra baja a 2.680,726 millones de acciones, las necesarias para obtener ese objetivo de más de la mitad de los derechos de voto efectivos.
Esta última cifra es la que podría variar en el caso de que Sabadell modificase su autocartera, que actualmente está compuesta por 78,77 millones de acciones, según consta en el documento de registro universal de la entidad publicado en la CNMV el pasado 23 de mayo de 2024. En su comunicado a la CNMV, la entidad presidida por Carlos Torres indica que «no obstante lo anterior, si al término del periodo de aceptación hubiese variado la autocartera de Banco Sabadell, deberá entenderse cumplida la condición si la oferta fuera aceptada por el número de acciones necesario para adquirir más del 50% de los derechos de voto efectivos en ese momento, a cuyos efectos deberán excluirse los derechos de voto suspendidos de las acciones que a esa fecha Banco Sabadell mantuviera en autocartera».
«En caso de resultado positivo de la oferta, BBVA promoverá la amortización de las acciones de Banco Sabadell en autocartera al término del plazo de aceptación en la primera Junta General de Accionistas de Banco Sabadell que se celebre, reduciendo el capital social e inmovilizando entretanto dichas acciones», añade.
Por su parte, Alantra rechaza la opa en acciones del BBVA sobre el Sabadell a menos que eleve un 20% su oferta. Eleva su consejo sobre la entidad catalana a compra fuerte y le da un potencial del 32%. Los analistas de Alantra se han reforzado entre los más críticos a la opa del BBVA sobre Sabadell. La firma de inversión insta a BBVA a mejorar en un 20% la ecuación de canje de la operación si mantiene su oferta de intercambio de acciones y no incluye una parte en metálico. “Esperamos que la correlación con el canje de acciones de BBVA (y la volatilidad mexicana relacionada) se romperá una vez que el mercado reconozca un mejor valor a Sabadell como entidad independiente, y nos oponemos al canje de acciones a menos que BBVA mejore su oferta en un 20%”, reza un informe emitido por su departamento de análisis. Pese a la fuerte subida registrada por Sabadell el año pasado en Bolsa, del 69%, los analistas ven margen para que Sabadell continúe con su rally alcista y elevan su precio objetivo un 6% hasta los 2,55 euros por acción, lo que le da un potencial del 32%. Según Alantra, desde el pasado abril —momento en el que BBVA realizó su propuesta de fusión—, los títulos de Sabadell han sumado un 11% en Bolsa, ligeramente por encima de CaixaBank y Bankinter y en línea con el sector europeo. Sin embargo, comentan, las acciones de BBVA se dejan un 10%, frente al 7% que recorta Santander. “El bajo rendimiento de BBVA en relación con Santander se explica en gran medida por la mayor volatilidad del tipo de cambio y la prima de riesgo en México desde las elecciones presidenciales de 2024″. En opinión de Alantra, BBVA ofreció a los accionistas de Sabadell una prima del 30%, que se ha ido reduciendo hasta el 4,5% “Deberíamos esperar que la prima se convierta en negativa si el mercado ve un mejor valor en la historia de Sabadell, forzando a BBVA a mejorar su oferta o a retirarse”, comentan. Además, el analista expone que Sabadell ha mejorado sus previsiones en tres ocasiones y vemos posible otro alza en las previsiones de consenso para 2025 y 2026. Esto respalda la opinión de que BBVA tiene que revisar su oferta, ya que la prima actual infravalora las perspectivas de rentabilidad independiente de Sabadell y la mejora de los fundamentos desde que se lanzó la oferta”, añaden. A la espera de que la CNMC realice su dictamen en fase 2, desde Alantra creen que BBVA retirará su oferta si la CNMC impone medidas duras, pero en caso contrario, prevé que el oferente mejore su oferta. “Si la CNMC obliga a BBVA a retirarse, esperamos que prevalezcan los mejores fundamentos de Sabadell y la mayor rentabilidad para los accionistas”, comentan sus analistas. En los últimos meses, Alantra ya había publicado otros informes en los que ha cargado duramente contra la operación. El pasado mes de mayo anticipaba que se trataba de una operación “larga, hostil y llena de incertidumbre” y en septiembre ya recomendó a BBVA retirar la oferta si la CNMC ponía condiciones a la fusión.
Seguiremos entretenidos con esta operación a lo largo del año.
¡Feliz 2025, amable lector!
SUSANA ÁLVAREZ OTERO ES PROFESORA TITULAR DE ECONOMÍA FINANCIERA Y CONTABILIDAD DE LA UNIVERSIDAD DE OVIEDO E INVESTIGADORA VISITANTE DE LA UNIVERSIDAD DE CAMBRIDGE.